1同一周的两件事

一个价格信号，一个质量信号

2026 年 9 月上旬，具身智能赛道同时出现了两个此前没有过的信号。

第一个是价格信号。**9 月 10 日**，宇树科技收报 **498.55 元**（另有信源记为盘中最低 **498.7 元**），为上市以来首次跌破 500 元整数关口。对照上市首日：发行价 **150.80 元**，对应发行市值约 **610 亿元**，发行市盈率 **219.23 倍**；首日开盘 **1100 元**，较发行价上涨约 **629%**，对应市值约 **4449 亿元**，换手率 **85.28%**。从那个高点到 9 月 10 日，市值蒸发超 **2400 亿元**，跌幅接近 **55%**。

第二个是质量信号。梅卡曼德创始人邵天兰在其公司 **9 月 1 日**于港交所上市（发行价 **101.70 港元**，公开发售超额认购约 **3835 倍**）后第九天，在朋友圈连续发布两段表态，称不少具身智能公司正通过所谓"数据采集中心"以及与地方政府、投资人、供应商的关联交易，制造虚假且不可持续的收入，并称这种做法"既不合法、也不道德，甚至都算不上聪明"。他在评论区直接点名 **Galbot（银河通用）**，并问道"能不能有哪位北京市领导站出来说支持这样的公司上市"。截至发稿，银河通用未作回应。

宇树首日开盘市值

4449 亿元

9/10 盘中低点对应市值

约 2022 亿元

发行价对应市值

约 610 亿元

蒸发市值

>2400 亿元

宇树科技上市以来市值变化，按公开行情数据绘制；"蒸发市值"条为自首日高点起的差额示意，非独立市值刻度

判断：把两件事放在一起看，它们其实是一个问题的两面：**价格锚在往下走，而质量审查在往上收**。宇树的下跌提供了"市场愿意给多少"的第一份公开答案；邵天兰的发难则把"这些收入是怎么来的"摆到了台面上。过去三年行业只被问"你能不能做出来"，从这一周开始被问"你做出来的东西卖给了谁、钱是不是真的"。

2窗口指导：一条必须谨慎处理的传闻

The Information 说了什么，没说什么

据 The Information 援引知情人士报道，监管方面近期对部分投行和投资机构作了**非正式窗口指导**，要求计划上市的人形机器人公司证明：能产生持续收入、正在收窄亏损，或者具备真正重大的技术创新。

必须明确：这条消息**未见官方确认，中国证监会未公开回应**。原报道自身也将其标注为未经确认的报道。本文因此只把它当作"市场传闻"处理，不作事实陈述。

但传闻的可信度可以从另外两条公开线索侧面判断。其一，**上交所 6 月修订科创板上市规则时，点名机器人与具身智能为优先支持领域，同时明确要"严把上市入口关"**。这两个表述出现在同一份规则文本里，本身就是一个矛盾统一体：鼓励与筛选并行。其二，梅卡曼德上市后的表现给出了一个已上市样本的参照——**9 月 9 日收 82.25 港元，较发行价低约 19%**；首日即破发。

口径提醒："窗口指导"若为真，属于非正式行政指导，不具公开规则效力，因此**不存在可援引的条文**。判断其影响只能看后续：受理数量、问询轮次、以及拟上市企业招股书里收入构成披露的详细程度。这三个观察窗口在未来 1—2 个季度会给出答案。

3"数采中心"为什么成了敏感词

邵天兰的逻辑链，以及他的立场

邵天兰的指控有明确的推理结构，值得完整还原：一家公司如果今年靠这种方式制造了收入，那么明年不仅需要重复做，还要做得更多，从而陷入持续造假与持续烧钱的螺旋。他同时表示"二级市场不是一个'风投'市场，也不应该成为一个'风投'市场"。

被他点名的具体做法是两类：**数据采集中心**，以及与地方政府、投资人、供应商的**关联交易**。这两者之所以能变成收入，是因为它们都能开票、都能签合同、都能形成现金流——但在收入质量上，它们与"把机器人卖给一个不相关的第三方客户并使用"有本质差别。

可支撑估值的收入：客户独立、复购存在、价格由市场决定、交付物可验收、回款不依赖融资或补贴。特征是**换一家客户也能成交**。

难支撑估值的收入：交易对手是股东、关联方或受同一政策驱动的地方主体；交付物难以独立验收；回款节奏与融资/补贴节奏同步。特征是**换一家客户就归零**。

必须同时交代邵天兰本人的立场——这很关键。他的公司梅卡曼德 9 月 1 日刚在港交所上市，上市后股价破发，9 月 9 日收报 82.25 港元，较发行价低约 19%。公司 2023—2025 年累计净亏损超 **10 亿元**，其中 2025 年净亏 **3.6 亿元**；剔除可赎回负债变动等非现金项后，调整后净亏损由 **3.34 亿元**收窄至 **1.09 亿元**。一家自己仍在亏损、股价破发的公司创始人，公开发言指同行造假，其动机可以被多角度理解。

判断：这次表态最该被记住的不是"某某公司造假"这个未经证实的指向，而是**他给出的那把尺子**：明年能不能重复、且要做得更多。这是识别收入质量最朴素也最有效的一条判据——**真正的收入会自然复购，造出来的收入必须逐年加码才能维持增长曲线**。任何一家公司的收入，都可以用这个问题先自查一遍。被点名方未回应，指控本身未被第三方核实，不应据此作事实认定。

4基本面并没有崩

宇树 H1：营收 +48.5%，非 GAAP 净利 -19.34%

价格信号需要回到基本面来读。宇树 2026 年上半年：营收 **11.52 亿元**，同比 **+48.5%**；归母净利润 **2.74 亿元**；非 GAAP 净利润 **2.44 亿元**，同比 **-19.34%**。

这三个数字的方向不一致，是本周最容易被误读的地方。营收在增长，会计口径净利润为正，但剔除一次性与非现金项后的经营口径利润在下滑。换句话说，**公司仍在小规模盈利，但盈利质量在变差**。

指标	2026 H1	同比	怎么读
营业收入	11.52 亿元	+48.5%	规模仍在扩张，增速较一级市场叙事预期明显放缓
归母净利润	2.74 亿元	未披露同比	会计口径为正，是全球人形整机公司中少数
非 GAAP 净利润	2.44 亿元	-19.34%	经营口径利润下滑，与营收增长方向相反
发行市盈率	219.23 倍	—	定价已包含极高的远期预期，对增速变化极度敏感

表注：财务数据来自宇树 2026 年半年报公开口径，经多家媒体转述；最后一列除同比数据外为本文判断。归母净利润同比数据未见披露，表中留空而非推测。

一级市场同期的温度也在回落。据高工人形机器人统计，**2026 年 8 月**具身智能行业完成 **58 起**融资、累计 **256.64 亿元**，同比增长超 **375%**，但环比下滑超 **18%**；**7 月**该金额为 **316 亿元**，环比下滑超 **9%**。融资额已连续两个月环比下降。

2026-06

上交所修订科创板上市规则：机器人与具身智能列为优先支持，同时"严把上市入口关"

2026-07

一级市场融资 316 亿元，环比下滑超 9%

2026-08-19

宇树登陆科创板，发行价 150.80 元，首日开盘 1100 元，换手 85.28%

2026-08

一级市场 58 起共 256.64 亿元，同比 +375%，环比 -18% 以上

2026-09-01

梅卡曼德港交所上市，发行价 101.70 港元，超额认购约 3835 倍，首日破发

2026-09-10

宇树跌破 500 元；邵天兰发文点名同行收入造假（单一信源，未获核实）

判断：宇树的问题不是"不行了"，**11.52 亿营收 + 会计口径盈利放在全球人形整机公司里仍然稀缺**。问题在于 219.23 倍发行市盈率对应的是一条必须持续加速的曲线，而 H1 给出的信号是"营收还在长、利润在退"。二级市场杀的从来不是绝对值，是**增速与定价之间的缺口**。对还没上市的公司，这条更直接：你准备用什么口径的利润去支撑你下一轮想谈的估值？

待核验项：① "窗口指导"传闻未见官方确认，证监会未回应；② 邵天兰对银河通用的指控为单一信源、被点名方未回应，本文未作事实认定；③ 宇树 9 月 10 日收盘价两家信源分别为 498.55 元与盘中低点 498.7 元，本文并列呈现；④ 8 月融资"58 起 256.64 亿元"与另处"56 起 140 亿元"口径不一致（疑为统计范围不同），本文采用高工口径并标注来源；⑤ 梅卡曼德 H1 数据未披露，股价与亏损数据截至 9 月 9 日。

来源：The Information（经虎嗅、新浪财经 2026-09-10 转述）；36氪 2026-09-10；FutureX · Physical AI Daily Issue 116（09/11）；腾讯新闻 2026-09-11；上交所科创板上市规则（2026 年 6 月修订）。窗口指导为未证实传闻，同行指控为单一信源，均已在正文标注。