100 万欧元买下 1400 家欧洲经销商：乐动这笔收购，真正的对价藏在另一半里
股权转让款 100 万欧元、流动资金注资 500 万欧元——这笔 600 万欧元的交易里，六分之五的钱不是用来买股权的。目标公司 FY2025 收入跌了 19.5%，税后利润却从亏 900 万欧元翻正到赚 1142 万欧元。
- 交易金额拆成两半：乐动机器人（01236.HK）拟以不超过 600 万欧元（约 5343 万港元） 收购德国 SABO-Maschinenfabrik GmbH 全部股权，其中股权转让款仅 100 万欧元，另不超过 500 万欧元为流动资金注资。
- 六分之五的钱是注资不是买股：按公告口径，股权对价只占总交易额约 1/6，其余 5/6 是买方要往标的里投进去的运营资金。
- 标的是 1932 年的德国厂：SABO 注册地为古默斯巴赫，做汽油与电池驱动割草机、松土机、吹叶机、树篱修剪机、草坪拖拉机，通过欧洲 1400 余家专业零售商分销与售后。
- 收购方叫 ANTHBOT (SG) PTE. LTD.：交易由乐动的新加坡附属公司执行，资金约 75% 来自全球发售所得款项、余下 25% 为集团内部资源。
- 两个估值比率互相自洽，却与正文差 10 倍：公告称股权款对应市盈率 0.88、市净率 1.38；按披露的 FY2025 税后溢利 1142 万欧元与资产净值 723 万欧元反算，两者都指向约 1000 万欧元的股权对价，而非正文写的 100 万欧元。
- 标的刚完成一次「缩收增利」：FY2024 收入约 2260 万欧元、税后亏损 900 万欧元；FY2025 收入降到约 1820 万欧元（−19.5%），税后溢利 1100 万欧元（另一处表述为 1142 万欧元）。
股权款 100 万，注资 500 万
大多数关于这宗交易的转述都停在「600 万欧元」这个总数上。但公告把这笔钱拆成了两截，而且两截的性质完全不同。
100 万欧元
给卖方的对价，占总交易额约 1/6。
≤500 万欧元
买方投进标的的钱，占总交易额约 5/6。
这个比例才是这笔交易真正的信息。买方掏的六分之五不是买股权，是往标的公司里续命的钱。对于一个年营业额一千多万欧元、上一财年还亏过 900 万欧元的制造企业，500 万欧元的流动资金注资不是小数目——它约等于 SABO FY2025 收入的 27.5%。
0.88 与 1.38 的反算
公告给了两个估值比率，也给了两个用于计算的分母。把四组数字摆在一起，会出现一个值得记录的错位。
| 项目 | 公告披露值 | 按「股权款 100 万欧元」反算 |
|---|---|---|
| 市盈率（PE） | 0.88 | 100 ÷ 1142 ≈ 0.088 |
| 市净率（PB） | 1.38 | 100 ÷ 723 ≈ 0.138 |
| FY2025 税后溢利 | 1142 万欧元（另处 1100 万欧元） | — |
| 未经审核资产净值 | 723 万欧元 | — |
| 由比率反推的股权对价 | ≈1005 万 / ≈998 万欧元 | 正文写 100 万欧元 |
值得注意的是，两个比率彼此是自洽的——它们都指向约 1000 万欧元。如果是随机笔误，很难两个指标同时错出 10 倍。所以这里更可能是：某个共用的输入值（股权对价，或溢利与净值的单位）在公告或转写环节出了数量级差错。本号不做归属判断，只把四组数字并列放在这里。
收入跌 19.5%，利润翻正 2000 万欧元
SABO 的两年财务数据放在一起，形状比单个数字更有意思。
一年内收入掉了 19.5%，利润却从 −900 万欧元翻到 +1100 万欧元，摆幅超过 2000 万欧元。这两个方向同时出现，通常对应一次主动收缩：砍掉不赚钱的品类、渠道或地区，留下毛利高的部分。对收购方来说这不一定是坏消息——但它有两个直接推论。
第一，FY2025 的利润是新状态的第一年，不是常态。用第一年的翻正利润去算 PE，无论得到 0.88 还是 0.088，都建立在一个只有一年样本、且未经审核的数字上。第二，收入规模已经缩到 1820 万欧元，那 500 万欧元注资的相对分量因此变大——它相当于标的年收入的近三成。
渠道不是资产，是关系
公告把「超过 1400 家专业零售商组成的网络」写进了战略目的的第一条，原话是「获取欧洲高端品牌、经销渠道、服务网络及本地化供应链资源，显著降低智能园林机器人进入欧洲市场的渠道建设成本、时间成本和服务门槛」。
这正是这笔交易对一家做智能割草机器人的公司最有价值的部分——如果渠道能延续的话。而恰恰是这一点，公告给了明确的风险提示。
「控制权变更须取得第三方同意」这一条，正是渠道类收购的核心条款。1400 家经销商的经销协议里如果含控制权变更条款，那么这 1400 条关系是需要逐条确认、且可能被其中一部分终止的，而不是随着股权过户自动转移的资产。
主体、资金与三条协同说法
交易的买方主体是乐动的新加坡附属公司 ANTHBOT (SG) PTE. LTD.，而非乐动本体。资金方面，约 75% 由全球发售所得款项拨付，余下 25% 来自集团内部资源。完成收购后，新加坡附属公司将直接持有目标公司 100% 股权，目标公司财务业绩、资产与负债并入集团报表。
公告列出的五条战略目的中，有三条是可核查的动作，两条偏方向表述：
| 公告表述 | 可核查性 |
|---|---|
| 获取欧洲高端品牌、经销渠道、服务网络及本地化供应链 | 高——1400 家可数，审批与第三方同意可追 |
| 产品组合由核心传感器及算法模组延伸至整机，2024—2026 连续三代智能割草机器人迭代及量产 | 高——三代产品与量产可核对 |
| 借助 1400 余家零售网络导入智能割草机器人，交叉销售 | 中——依赖上一条第三方同意的达成 |
| 联合研发、平台化开发、规模采购、制造资源及售后形成成本协同 | 低——方向性表述，未给量化目标 |
| 构建传统园林工具与智能园林机器人一体化解决方案 | 低——方向性表述 |
构成上市规则第 14 章项下的须予披露交易（一项或多项适用百分比率高于 5% 但全部低于 25%）——这一条本身也标定了交易的相对体量：它构成披露门槛，但不需要股东批准。