# 收入涨 54.7%、在手订单只够四个多月：梅卡曼德上市后这份中报，最该读的是那笔「可见度」账
> 一份几乎每个指标都在涨的中报里，唯一没被宣传的数字暴露了真正的约束：期末在手订单 1.765 亿元，只相当于它半年收入的七成四。订单涨得比收入快，说明交付跟不上；在手订单没跟上，说明下半年还得重新签一遍。
### TLDR
- **上市后首份成绩单**：梅卡曼德（09615.HK）2026 年 9 月 1 日登陆港交所主板 18C 特专科技板块，**9 月 24 日**发布截至 6 月 30 日的中期业绩，是招股书叙事第一次接受公开市场完整检验。
- **三项增长**：2026 上半年收入 **2.373 亿元**（同比 +54.7%）、毛利 **1.542 亿元**（+63.6%）、新签订单额 **3.354 亿元**（+75.3%），毛利率由上年同期 61.4% 升至 **65.0%**。
- **被忽略的那个数**：期末在手订单 **1.765 亿元**（较 2025-06-30 增长 102.0%）。用上半年收入 2.373 亿元做分母，在手订单只覆盖约 **0.74 个半年**，即四个多月——订单增速虽高，收入可见度并不厚。
- **亏损的结构**：研发投入由 0.463 亿元增至 **0.801 亿元**（+72.9%），经调整期内亏损由 0.558 亿元收窄至 **0.525 亿元**。按披露数据推算，毛利 65.0% 减销售费用率 38.5%、再减研发费用率约 33.8%，缺口约 7.3 个百分点，其余亏损来自管理费用等其他项。
- **不做整机的样本**：累计部署超 **30,000 台（套）**，兼容 40 余个品牌、1,000 余种机械臂型号，客户 1,600 余家含 100 多家《财富》世界 500 强，期内复购率 **93.9%**。
### SRC
本文事实来自梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司 2026 年 9 月 24 日发布的截至 2026 年 6 月 30 日止六个月中期业绩公告（经美通社同日发布，股份代号 09615.HK），以及第一财经 2026-09-25 01:12 的解读稿与英文媒体同日转述。素材时间窗为前一日 18:00 → 当日 09:00：业绩公告于 09-24 盘后披露、美通社 09-24 发布，第一财经解读稿 09-25 01:12 落地，均落在隔夜窗口内。需要明示的边界：① 本文核心数字来自**公司自行披露的业绩公告与官方新闻稿**，未见审计意见或第三方复核；② 「经调整期内亏损」为**非国际财务报告准则计量**口径，与国际财务报告准则下的净亏损不可直接比较；③ 「2026 全年单年交付超 10,000 台（套）」为公司**预期性表述**，非已实现业绩；④ 「毛利率 65.0% 高于机器人行业平均水平」「灵巧手抓取循环寿命不低于 200 万次，显著高于行业 10 万至 30 万次的常规水平」均为**公司自述的行业对照**，对照样本与测试方法未披露；⑤ 文中「在手订单覆盖约 0.74 个半年」「研发费用率约 33.8%」「三率缺口约 7.3 个百分点」为**作者按披露数据自行推算**，非公司披露口径，推算过程已在正文列出。与存量稿件的差异：本站商业动态类写过卧安机器人中报（C 端消费具身）与逐际动力递表（18C 关口前的估值题），本篇主体是**已上市 18C 公司的首份定期报告**，落点不在估值而在「收入可见度」这一个可推算的指标。判断性内容均以「判断：」开头。
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一份「全绿」中报里，唯一需要自己算的数
梅卡曼德这份中报几乎没有难看的指标：收入同比 +54.7%，毛利 +63.6%，新签订单 +75.3%，毛利率从 61.4% 抬到 65.0%，复购率 93.9%，累计部署突破 30,000 台（套）。
但把这些数字摆到一起，会发现一个没有被写进标题的约束。期末在手订单是 1.765 亿元。用上半年收入 2.373 亿元做分母，比值是 0.74——也就是说，即使下半年一台新单都不签，手上的存量也只够覆盖四个多月的收入。
按收入 2.373 亿元为 100% 基准绘制；在手订单为其 74.4%
这个比值不是孤立存在的，可以用披露数据做一次交叉核对。期末在手订单较 2025-06-30 增长 102.0%，反推期初约为 0.874 亿元；期初 0.874 亿 + 期内新签 3.354 亿 − 期内确认收入 2.373 亿 = 1.855 亿元，与实际披露的 1.765 亿元相差约 900 万元，差额可归因于汇率变动、订单取消或统计口径差异，量级在合理范围内。
判断：这笔账对得上，但结论并不轻松。新签订单增速（+75.3%）高于收入增速（+54.7%），同时期末在手订单增速（+102.0%）又高于新签订单增速——两个剪刀差指向同一件事：公司签单能力已经跑在交付能力前面，且积压还在累积。对一家把「2026 全年单年交付超 10,000 台（套）」写进预期的公司，真正的变量不是能不能签，是下半年产线能不能把已经签下的单子转成收入。
65% 毛利率是怎么来的，又是怎么花掉的
毛利率从 61.4% 抬到 65.0%，延续了 2025 年 64.6%、2026 年一季度 64.8% 的高位。更值得看的是它爬升的斜率：2023 年是 39.1%，两年半时间抬升了近 26 个百分点。
同期销售费用率从 102.7% 降到 38.5%。销售费用率曾经超过 100%，意味着早年卖出去的每一块钱收入，都要花掉一块多去换；现在降到 38.5%，经营杠杆的效应开始显现。
钱花到哪去了？研发投入从上年同期 0.463 亿元增至 0.801 亿元，增幅 72.9%，高于收入增速。按披露数据推算，研发费用率约为 33.8%。于是有一个可以自己算的结构：毛利 65.0% − 销售费用率 38.5% − 研发费用率 33.8% ≈ −7.3 个百分点；而经调整期内亏损 0.525 亿元占收入的比重约为 22.1%，两者之间约 14.8 个百分点的差额来自管理费用等其他项。
在优化的部分
毛利率 39.1%（2023）→ 65.0%（2026H1）；销售费用率 102.7% → 38.5%。两项都说明产品标准化程度在提高，靠人堆项目的阶段正在过去。
在加码的部分
研发 0.463 亿 → 0.801 亿（+72.9%），投向具身智能大模型、世界动作模型与「脑眼手」核心组件。经调整亏损 0.558 亿 → 0.525 亿，收窄但仍在亏损。
判断：这家公司的亏损不是「卖不动」，是主动选择的结果——把标准化省下来的毛利投进研发。但要留意一个前提：这个结论成立的条件是毛利率能守住 65%。标准化组件的定价权来自「兼容 40 多个品牌、1,000 多种型号」这个生态位，一旦本体厂商开始自研同类能力，65% 就是需要重新谈判的数字，而不是可以线性外推的起点。
不做整机，是一张什么牌
梅卡曼德 2016 年成立，公司名 Mech-Mind 直译就是「机器人大脑」。它从第一天就不做整机，做的是三件通用件：「脑」是自研 Mech-GPT 多模态具身大模型与 AI 软件，「眼」是 Mech-Eye 工业 3D 相机，「手」是 Mech-Hand 多指灵巧手。
这个定位的账在数字里很清楚。分业务线看，具身智能机器人引导业务收入 2.163 亿元（+49.9%），仍是绝对主体；AI 检测与测量业务收入 0.211 亿元（+128.4%），占总收入比例从 6.0% 提升到 8.9%。
| 指标 | 2026 上半年 | 同比 |
|---|
| 收入 | 2.373 亿元 | +54.7% |
| 毛利 | 1.542 亿元 | +63.6% |
| 毛利率 | 65.0% | 上年同期 61.4% |
| 新签订单额 | 3.354 亿元 | +75.3% |
| 期末在手订单 | 1.765 亿元 | +102.0% |
| 海外收入 | 0.995 亿元 | +68.3% |
| 研发投入 | 0.801 亿元 | +72.9% |
| 经调整期内亏损 | 0.525 亿元 | 上年同期 0.558 亿元 |
数据取自公司 2026 年中期业绩公告；「经调整期内亏损」为非国际财务报告准则计量。
AI 检测与测量这条线的意义比它的体量大。它证明同一套「脑眼手」组件可以从「引导机器人去抓」延伸到「判断抓得对不对」，平台的多应用扩展路径第一次有了一个能核对的样本。海外收入同期增长 68.3% 至 0.995 亿元，占比 41.9%，其中 86.5% 来自欧美日韩市场。
判断：「不做整机」在行业热度集中在本体形态时是逆风，在估值坐标从技术叙事切向商业兑现时是顺风。中报给出的是一个可核对的证据：当本体厂商还在比谁的机器人能翻跟头，卖组件的已经开始披露复购率了。但这条路的软肋同样清楚——组件商的议价权来自跨本体兼容，而兼容本身可以被本体厂商用封闭生态抵消。
给同类公司中报的三个可抄判据
这份中报最实用的部分不是那些增长数字，是它提供了三组可以横向套用的核对关系。
第一组回答「收入可见度有多厚」，梅卡曼德是 0.74，约四个半月。第二组回答「亏损是结构性的还是投入性的」，它给出的是 −7.3 个百分点，属投入性。第三组回答「瓶颈在签单还是在交付」，它是 +75.3% 对 +54.7%，差 20.6 个百分点，瓶颈在交付端。
判断：具身智能公司接下来两年会密集进入披露期，三组关系里最容易被忽略的是第一组。行业习惯把「新签订单 X 亿」当利好读，但如果期末在手订单占半年收入不足一倍，这个利好的兑现窗口只有半年左右，本质上是一份需要不断重签的合同流，而不是一条可预测的产线。
来源：梅卡曼德 2026 年中期业绩公告（美通社 2026-09-24 发布）；第一财经 2026-09-25 01:12 解读稿。抓取时间 2026-09-25。
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*来源：神机百见-具身解读 · https://www.shenjibailian.com/jiedu/article/mechmind-first-interim-65pct-gross-margin/*