# 定价日前一天喊停：8 亿港元没发出去，「工业具身第一股」先交了一张 506 万净利润的报表
> 招股已经截止、距 10 月 28 日挂牌只剩三天，微亿智造在定价日前一天宣布延迟：国际包销协议不会订立，认购款全额退回。同一份招股材料里，EIIR 业务占收入 57.0%，全年净利润 506.6 万元。
### TLDR
- **喊停的位置**：常州微亿智造（03275.HK）10 月 25 日公告，经考虑多项因素（包括现行市况），决定**延迟全球发售**及其拟于联交所主板上市的计划，距原定 10 月 28 日挂牌只剩几天。
- **退款安排**：国际包销协议不会订立，香港包销协议因此不会成为无条件；白表 eIPO 申请股款**不计利息全额退回**，退款指示预计 10 月 28 日发送。
- **发行结构**：全球发售 **3727.58 万股** H 股，香港公开部分约 10%（372.76 万股）、国际发售约 90%（3354.82 万股）；招股价区间 16.63–21.46 港元，集资约 **6.20–8.00 亿港元**，发行后市值约 **62–80 亿港元**。
- **收入在涨**：2023/2024/2025 年收入 4.340 亿 / 6.002 亿 / 7.955 亿元，后两年增速分别为 **38.3%** 与 **32.5%**；EIIR（工业具身智能机器人）收入占比从 26.3% 升至 **57.0%**，2026 年前五个月进一步到 61.4%。
- **利润没跟上**：同期净利润为亏损 1.138 亿元、1573.9 万元、**506.6 万元**；2025 年毛利率 48.4%，研发开支 2.355 亿元，财务成本净额 3856 万元——利息吃掉了经营溢利的大头。
- **判断：这不是失败，是两套定价逻辑第一次公开相撞**——零售端的券商孖展热度，替不了 6 亿到 8 亿港元发行里占九成的机构部分；真正让工业具身智能站上资本市场门口的，是「收入曲线成立、利润曲线还没出现」这件事本身。
### SRC
本篇事实以常州微亿智造 2026 年 10 月 25 日港交所公告为准，该公司延迟全球发售及主板上市的表述、退款安排与时间节点，经凤凰网财经同日报道与北京商报（i.ifeng 同日转载）交叉核对一致。发行结构、财务数据（2023–2025 年收入与净利润、毛利率、EIIR 收入占比、研发开支、财务成本、客户集中度、海外订单 19 份合约 3570 万元）来自微信公众号「具身智能产学研」10 月 25 日对招股文件与 10 月 20 日大华继显招股概略的整理，属二手转述，未回溯核对招股书原件，本稿标注为二手单源；其中市占率「按 2025 年收益计约 20.0%、中国最大 EIIR 产品提供商」为企业招股材料口径。「券商合计借出 25.60 亿港元、超购逾 31 倍」为智通财经对富途、老虎等券商孖展的统计，是券商借出额而非港交所公布的认购倍数，官方认购水平与配发结果原定 10 月 27 日前公布、本轮不再发布。独家保荐人名称在不同报道中分别写作「东方证券国际」与「东方融资（香港）有限公司」，本稿不作统一。本文所有专业判断均以「判断：」标注，不构成任何投资或买卖建议。素材时间窗为前一日 18:00 → 当日 09:00（2026-10-25 18:00 → 2026-10-26 09:00），公告与首轮报道均落在窗口内。
### BODY
停在哪一步
10 月 25 日，常州微亿智造科技股份有限公司发布公告：经考虑多项因素（包括现行市况），决定延迟全球发售及其拟于香港联合交易所主板上市的计划。这家股票代号 03275 的公司原定于 10 月 28 日挂牌，定价日写的是 10 月 26 日中午或之前——公告等于把已经走到倒数第二步的流程停了下来。
公告同时写明两件结构性的事：其一是国际包销协议将不会订立，因此香港包销协议将不会成为无条件；其二是截至公告日尚未发出 H 股股票，也不会向任何申请人交付。白表 eIPO 的申请股款连同经纪佣金、交易征费等费用全额退回、不计利息，退款指示预计 10 月 28 日发送。公司在公告中表示仍致力于适时完成全球发售及上市。
10-20
刊发招股章程，全球发售开始。（按公开报道整理）
10-23
招股截止；智通财经统计富途、老虎等券商合计借出 25.60 亿港元、超购逾 31 倍（券商借出口径）。
10-25
晚间公告：延迟全球发售及主板上市，国际包销协议不会订立。
判断：这份公告里最有信息量的一句是「国际包销协议将不会订立」。发售结构里香港公开只占约 10%，国际发售占约 90%；也就是说，决定这轮能否成行的是占比九成的机构端，而不是占比一成的零售端。零售热度可以用券商孖展统计来侧面观察，但它过不了定价日这道门。
「10% 很热，90% 没签」意味着什么
把这轮发售的盘子拆开看：全球发售初步为 3727.58 万股 H 股，其中香港公开约 10%（372.76 万股），国际发售约 90%（3354.82 万股）；招股价不高于 21.46 港元、预期不低于 16.63 港元，对应集资额约 6.20 亿至 8.00 亿港元，发行后市值约 62 亿至 80 亿港元。基石投资者据 10 月 20 日招股概略记载获配约 1570 万港元，按金额计约占集资额的 2%。
三项量纲不同：前两项为股数，第三项为金额占比换算后的示意；基石比例按金额口径估算
这里有一个容易被混着读的地方：「超购逾 31 倍」不等于获得了 31 倍认购。25.60 亿港元是券商为打新借出的资金规模统计，来自财经媒体对富途、老虎等渠道的汇总；港交所的官方申请水平与配发结果本应在 10 月 27 日前公布，这一轮不会出了。热的那部分恰好是占比约 10% 的香港公开部分。
判断：对行业里准备排队上市的公司来说，这件事给出的信号比股价更实际：今年以来多家公司在上市前夕主动推迟，说明港股承销端对「故事强、利润薄」的发行人已经明显收口。准备 2027 年递表的一批具身智能企业，需要提前想清楚一个问题——上市材料里除了收入增长，还能不能有第二条能站住的估值支点。
真正值得读的是那张利润表
抛开发行本身的节奏，这批招股材料更大的价值在于：它给出了工业具身智能这门生意头一份相对完整的公开账本。之前评价这个赛道，大家只能用融资额、估值、发布会上的演示来代替经营数据。
| 项目（人民币） | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 收入 | 4.340 亿 | 6.002 亿 | 7.955 亿 |
| 同比增速 | — | +38.3% | +32.5% |
| 净利润 | 亏损 1.138 亿 | 1573.9 万 | 506.6 万 |
| 毛利率 | 42.4% | 47.9% | 48.4% |
| EIIR 收入占比 | 26.3% | 45.3% | 57.0% |
| EIIR 毛利率 | 47.9% | 55.1% | 53.5% |
| 研发开支 | 1.78 亿 | 1.65 亿 | 2.355 亿 |
表：招股文件整理数据（二手转述，未核对原件）。2026 年前五个月收入 4.238 亿元、同比 +22.6%，净利润 2250 万元；招股文件同时写明预期全年净利低于前五个月数字，不可按倍数年化推算。
这张表里藏着行业的一个结构性问题。收入连续两年 30% 以上增长、毛利率接近 50%，看起来是一门相当健康的硬件生意；但净利润只有 506.6 万元，净利率不足 0.7%。钱去哪了？研发开支 2.355 亿元，财务成本净额 3856 万元——后者几乎吃掉了经营溢利的大头。
再往下看还有一层：2025 年前五大客户收入占比 38.1%，2026 年前五个月升至 45.0%，最大单一客户占 2025 年收入 9.4%。海外订单为 19 份合约、合约价值约 3570 万元人民币，相对 7.955 亿元的年收入，出海还谈不上规模。也就是说，「标准品、可复制」的叙事和客户集中的现实，目前还并排放着。
判断：把这几项合起来，工业具身智能现在最真实的样子是：产品结构在向高毛利业务迁移（EIIR 占比两年从 26.3% 升到 57.0%），毛利不错，但研发与财务成本两项就把毛利吃干净了。这不是某一家公司的问题，是这个阶段的特征——硬件占比高的具身公司普遍要背营运资金与产能投入，利息支出天然是利润表的第一道门。判断谁会先跨过去，看的不是谁的融资额大，而是谁的交付不需要大量垫款。
龙头的尺子：一个 20% 的份额意味着什么
据 10 月 20 日招股概略，按 2025 年收益计，微亿智造是中国最大的 EIIR 产品提供商，份额约 20.0%。更早版本的上市申请用的是 2024 年收益口径，份额约 31.0%，并写明具身智能工业机器人行业当年只占中国工业 AI 赋能智能装备行业的 0.6%，到 2030 年预计升至 4.7%。两个数字的统计年份不同，不宜直接说成份额下滑。
这组数字真正有价值的地方在于给了一个刻度：行业龙头的收入体量是 8 亿元级，而它所在的细分占整个工业智能装备行业还不到 1%。换句话说，工业具身智能目前仍是「增速很高、绝对值很小」的一块地，它的增长更多来自渗透率提升而非存量替代。
另一个容易被忽略的安排是：一套由创始人及相关方授出的赎回权在首次提交上市申请前终止，但将在几种情形下恢复——包括申请失效后 12 个月内不续申请，或 2028 年 12 月 31 日前仍未上市。这次公告写的是延迟这一轮发售，并非撤回上市申请；那个时点还挂着。
判断：「延迟」与「撤回」在法律与心理上是两件事，但对从业者不必过度解读——真正该记的是这条链上的时间刻度变了：过去两年「递表—上市」被当作退出通道的默认终点，现在它变成了需要重新谈判的变量。对一级市场而言，估值一旦不再能靠二级倒推，定价就只能回到现金流和订单本身。
来源：微亿智造 2026-10-25 港交所公告；凤凰网财经 2026-10-25《微亿智造暂缓港股 IPO》；北京商报同日报道（ifeng 转载）；财务与发行结构数据来自「具身智能产学研」10-25 对招股文件与 10-20 大华继显招股概略的整理，属二手单源，未核对招股书原件。孖展数为券商借出统计，非官方认购倍数。本稿不含任何投资建议。
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*来源：神机百见-具身解读 · https://www.shenjibailian.com/jiedu/article/weiyi-eiir-ipo-halted-before-pricing/*